過去兩年，賽道股成為A股市場投資人追捧的方向。一個核心的原因是，賽道股所在賽道的前景能夠為其提供未來兩年業績增長的確定性。

基于這一邏輯，投資人將絕大部分目光放在了新能源這樣的增量行業。但被人忽略的是，在一些看似傳統的領域里，疫情正在催生一些新的變化，讓這個行業里的部分企業面臨完全不同的發展機遇。

最好的例子莫過于家居零售產業。在疫情的催化下，加速中小賣場出清，頭部企業逆勢擴張。與此同時，行業也催生了大量的數字化需求，并為行業龍頭帶來了新的發展機遇。兩者疊加之下，家居零售領域的龍頭企業面臨著史無前例的發展機遇。

隨著A股市場進入財報季，上述的邏輯也在居然之家2021年的業績上得到了印證。

景氣度持續回升，超額完成業績對賭

1月26日，居然之家發布2021年年度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤23.00-25.80億元，同比增長68.75%-89.29%；扣非后歸母凈利潤23.00-25.80億元，同比增長76.65%-98.15%。

其中，2021Q4當季公司實現歸母凈利潤5.81-8.61億元，同比增長29.77%-92.26%；扣非后歸母凈利潤5.91-8.71億元，同比增長49.74%-120.70%。此外，公司下屬全資子公司北京居然之家家居連鎖有限公司預計完成扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤24.50-26.00億元，超額完成對賭利潤目標。

根據安信證券研報的說法，2021年公司首次執行新租賃準則，在租賃期內確認使用權資產折舊，計入營業成本；攤銷未確認融資費用，計入利息費用。因此，相比此前采用直線法計算租金支出，采用新租賃準則后公司利潤端或將迎來新的增長。

在安信證券看來，居然之家業績的高增長，離不開家居產業景氣度的持續提升。根據國家統計局數據，2021年家具類的消費品零售額為1667億元，同比增長14.5%；建筑及裝潢材料類消費品零售額為1967億元，同比增長20.4%。

而家居產業鏈的高景氣度，我們也能從產業鏈其他公司身上看出來。比如，幾個家居細分產業的龍頭公司均在2021年取得了不錯的增長：

在軟體家居領域，喜臨門2021年的扣非凈利潤預計增長57.95%到61.14%；定制家居領域，歐派家居2021年的扣非凈利潤預計增長28%到38%；建材家居領域，北新建材2021年的扣非凈利潤預計增長20.28%-30.60%。

與上述公司相比，居然之家的業績增長更為強勁，也一定程度上說明其景氣度提升大概率是領跑行業的。

就家居零售領域來說，居然之家在渠道端優勢明顯。根據興業證券數據，截至2020年12月19日，公司門店已經覆蓋87%的直轄市及省會城市、66%的地級城市和13%的縣及縣級市。對家居零售公司來說，全國化布局的好處在于，公司品牌享有更高的知名度，進而能夠吸引更多一線家居品牌合作，后者不僅自身抗風險能力強，同時也自帶流量。

除此之外，公司的經營效率也處于行業領先水平，體現在賣場出租率和坪效兩個方面。先說前者，根據首創證券研報，公司賣場出租率長期維持在95%以上水平，至2021年上半年，公司直營賣場招商率約為96%，略高于美凱龍93%的自營賣場平均出租率。

在坪效方面，2016-2021H1居然之家直營賣場坪效均明顯高于美凱龍自營賣場坪效。2020年受新冠疫情沖擊，公司直營賣場坪效下滑至1225.63元/平方米，但仍然高于美凱龍831.74元/平方米的自營賣場坪效。

說到這里，居然之家超預期復蘇的邏輯逐漸清晰：在家居零售領域，居然之家擁有渠道優勢的同時，在經營效率方面也領跑行業。

坐擁“鄉村振興”大潮，居然之家領跑家居下沉

隨著共同富裕概念的提出，鄉村振興將是未來發展的重要方向。得益于在渠道下沉方面的先發優勢，居然之家也算是名副其實的“鄉村振興”概念股。具體來說，居然之家在下沉市場探索的領先主要體現在三個層面：

第一，政策支持。去年開始，政策多次提及“家居下鄉”政策，鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉，促進農村居民耐用消費品更新換代。隨著家具家裝下鄉政策的提出，有望催生下沉市場家居消費的熱潮。

要知道，在2008年那一波“家電下鄉”浪潮中，格力、美的等家電企業積極投入其中，最終獲得時代的獎勵，一躍成為家電巨頭。

第二，先發優勢。頭部家居賣場企業多以省會城市作為核心腹地開展業務，從而導致一二線城市競爭異常激烈。而居然之家是最早開始探索下沉市場的家居公司之一。過去幾年，公司以連鎖加盟模式下沉門店，實現了下沉市場的快速擴張。截至2020年末，公司賣場網絡已分布全國270個城市，其中非一二線城市占比71.35%。

考慮到下沉市場的虹吸效應，鄉鎮資源往往向縣市集中，因此先發優勢所帶來的區域品牌認知和消費習慣，也能更好地鞏固居然之家在下沉市場的優勢。

第三，消費業態布局，生態競爭力顯現。與其他家居公司不同，由于擁有消費業態，使得居然之家在下沉市場的探索更為靈活，并基于此提出了“大家居+大消費”融合戰略。

與單純的家居下沉相比，居然之家的“大家居+大消費”融合戰略價值在于：一方面，更好的滿足了下沉市場多樣化的消費需求，提升大眾生活水平；另一方面，多元化的消費業態本身也能夠彌補家居消費原有低頻的特點，提升門店的整體坪效。

經過較長時間的探索，居然之家在商業層面取得了不錯的成果。在一次調研會上，居然之家的管理層曾提到，從目前數據來看，四、五線城市賣場項目的盈利狀況不錯，且不像一、二線城市需要較長培育期。

基于現有的經營成果，居然之家再次加大下沉市場探索力度。今年1月，居然之家提出“百縣百Mall 千鎮千店”戰略。所謂的“百縣百Mall 千鎮千店”戰略，即在全國范圍內選取100個縣級城市，投資布局100座3-5萬平方米的商業綜合體；爭取在3-5年內將中商超市開到1000個以上鄉鎮，聚焦下沉市場的發展。

于居然之家而言，差異化打法也為居然之家探索下沉市場帶來了更多的可能性，并成為其發力下沉市場的重要推動力和護城河。

數字化，家居零售集中度提升的“加速器”

從過去看，家居行業零售環節被詬病最多的就是集中度低。從零售額和經營面積角度看，居然之家和紅星美凱龍的市占率合計不足20%。要知道，一個行業供給側的格局，才能真正決定了企業能賺多少錢。

國內家居零售環節集中度低的一個原因是，發展時間較短。參考國外成熟市場，線下零售市場集中度提升需要很長時間來完成。以沃爾瑪為例，從開設第一家沃爾瑪平價商店到如今的世界性連鎖企業，沃爾瑪走了近60年。從這個角度來說，家居零售產業的集中度提升也需要很長時間來完成。

但如今，產業數字化需求的出現，有機會成為家居零售產業集中度提升的“加速器”。原因體現在幾個方面：

首先，互聯網本身所具備的網絡效應，有望提升單個環節的效率。在這個過程中，該環節也會出現明顯的馬太效應。以每平每屋·設計家為例，作為為設計師和家裝公司提供從設計、施工圖、報價預算到施工管理的SaaS服務平臺，每平每屋·設計家為家裝產業鏈各參與者提供數字化業務賦能。

隨著每平每屋設計家SaaS能力日趨成熟，也吸引了越來越多設計師和家裝公司使用。根據此前首創證券數據，目前每平每屋設計家擁有國內設計師110余萬人，境外用戶超800萬人，并已擁有合作商家超5萬家，包括大型裝飾裝修公司。

其次，數字化帶來了家居產業全鏈路貫通的可能性，進而有機會提升行業整體效率。從其他產業的發展歷史看，任何一個行業龍頭發展到一定階段后，往往會加大產業鏈布局，即從單一環節向產業鏈上下游延伸，探索業務效率提升的可能性。這也是數字化對家居產業的意義所在。

于居然之家而言，洞窩APP就是其打通家居消費全鏈條服務的重要載體。作為家居行業商品零售運營平臺，洞窩APP幫助C端消費者與家居產業鏈條各環節的B端企業實現有效對接。

其中，洞窩APP針對C端用戶打造同城零售模式下家居建材的一站式采購平臺，對B端用戶則利用數字化商業操作系統賦能產業鏈上下游各環節的品牌、廠家、賣場和商戶，從而解決用戶在家居消費中遇到的從商品搜索、決策、支付到售后的全鏈路問題和痛點，并幫助B端商戶降低獲客成本，提高轉化效率。

正如居然之家集團執行總裁王寧在2022數智化轉型峰會所說，在核心競爭力方面要做到自營、線性、有深度。對于非核心的競爭力，要做到平臺化、社會化。作為家居流通行業的領軍企業，居然之家通過數字化的轉型，為自己贏得了更為廣闊的發展空間，另外也具備了新零售的先發優勢。

除了數字化之外，過去兩年的疫情也在一定程度上推動行業競爭格局的改善。原因不難理解，局部新冠疫情時有發生，建材家居賣場行業客流量受到負面影響，部分中小賣場由于現金流問題或出現經營困難加速出清。

展望未來，公司集中度加速的提升，遲早也會逐漸反映至公司業績層面。屆時，居然之家在商業化維度上的想象空間也將隨之打開。

來源：讀懂財經研究所